Читать в Яндекс.Ленте
 
 
« Сентябрь 2018
Пн.Вт.Ср.Чт.Пт.Сб.Вс.
     12
3456789
10111213141516
17181920212223
24252627282930
 

Динамика российских индексов в 2008г

Динамика российских индексов

Прошедший 2008г. был для российского рынка очень тяжелым. Отечественные индексы прошли большой и трудный путь. Логически год можно разделить на две части. Первая половина года выдалась более чем удачной. Несмотря на "просадку" отечественных индексов в январе 2008г., к маю рынок восстановился. А индекс РТС установил новый рекорд, достигнув уровня 2498,1 пункта. Росту в первой половине года способствовало раллийное повышение нефтяных цен - до отметки 147,56 долл./барр.(WTI, 14 июня 2008г.), существенное подорожание продукции черной металлургии и безудержный рост цен на пшеницу и минеральные удобрения. Это привело к рекордному увеличению прибылей ведущих корпораций страны. Из внешних факторов повышению способствовала продолжающаяся политика ФРС по накачиванию экономики США, ликвидностью. Доллары растекались по всему миру в поисках прибыли.

В то же время обвал отечественных акций, наблюдавшийся в январе 2008г., был первым признаком того, что год будет тяжелым. Несмотря на восстановление отечественных индексов к маю 2008г., в мае же началась коррекция вниз, переросшая в распродажи летом и падение осенью 2008г. акций российских компаний. Бумаги отечественных эмитентов обесценивались в разы как на российских биржах, так и в Лондоне и Нью-Йорке. Значение отечественных индексов ММВБ и РТС к 22 декабря снизилось с майских максимумов на 67,7% и 74,6% соответственно. Индекс РТС опустился с 2289,62 пунктов, на начало года до 634,2 пункта к 22 декабря. Потери индекса РТС с 1 января по 22 декабря 2008г. составили 72,3%.

Динамика индекса РТС в 2008г.


При этом, темпы роста индекса ММВБ в 2008г. оказались более сдержанными. В течение года индекс так и не установил нового абсолютного рекорда. И максимум 1970,46 пункта, установленный 12 декабря 2007г., остается недосягаемым уровнем. Таким образом, с 1 января по 22 декабря 2008г. индекс ММВБ снизился с отметки 1897,11 пункта до 612,05 пункта (-67,7%).

Динамика индекса ММВБ в 2008г.


Кризисные явления в США начали проявляться еще в 2007г. Однако российским рынкам долгое время удавалось не замечать внешних штормов, тем более, что проблемы в американской экономике были "на руку" экономике России. В первой половине года слабеющий доллар загнал до невероятных высот цены на главные экспортные товары страны: нефть и продукцию металлургии. В марте российские инвесторы отреагировали "легким испугом" на первый крах в "золотой пятерке" - американского инвестиционного банка Bear Stearns. В начале мая после инаугурации нового президента РФ Дмитрия Медведева на российском рынке началось ралли. Однако рост российских индексов бесконечно продолжаться не мог. Во второй половине мая цены медленно поползли вниз.

Летом сезонное затишье сгладило снижение индексов. Тем не менее, конфликт акционеров компании ТНК-ВР не давал покоя западным инвесторам. Они начали выводить средства из отечественной экономики, однако это с лихвой компенсировалось притоком нефтедолларов в страну.

Вторым корпоративным событием лета 2008г. в России, стало "дело "Мечела". В конце июля на встрече с металлургами глава правительства РФ Владимир Путин обвинил компанию в трансфертном ценообразовании на рынке угля. За два дня компания потеряла половину своей капитализации. Это стало катализатором ускорения падения отечественных бирж. Несмотря на скорое разрешение конфликта, капитализация "Мечела", так и не восстановилась.

Но июльская паника быстро переросла в августовскую истерику. После нападения Грузии на Южную Осетию инвесторы продолжили ускоренно выходить из российских активов, опасаясь экономических санкций со стороны основных Европейских партнеров. Однако и это были еще "цветочки."

"Ягодки" пошли в сентябре в США. Все лето терпели бедствие американские ипотечные агентства Fannie Mae и Freddie Mac. А в начале сентября секретарь федерального казначейства США Генри Полсон официально объявил о национализации этих холдингов. Не спасло. Кульминацией экономического кризиса в 2008г. стало "падение" еще двух инвестиционных банков из "золотой пятерки". Lehman Brothers с активами на 630 млрд долл. 15 сентября подал заявление о банкротстве. "Руку помощи" ему никто не подал. Morgan Stanley избежал участи Lehman Brothers, однако четверть банка была продана японской Mitsubishi UFJ Financial Group Inc .

В конце сентября правительство США объявило о национализации еще одной компании - крупнейшего в мире страховщика, акции которого, входили в расчет индекса Dow Jones Industrial - компании American International Group (AIG). Кризиса такого масштаба в США не случалось со времен "великой депрессии". А масштабы государственного вмешательства в рыночную экономику не имеют исторических аналогий.

На Уолл-стрит началась паника. После этого никто никому не доверял. Начался коллапс на рынке кредитования. В первую очередь - межбанковского. Отечественные предприятия и банки, не знавшие проблем с привлечением дешевых коротких денег с запада, оказались перед реальной угрозой банкротства из-за отсутствия финансовых ресурсов в российской экономике. Старался и Банк России, планомерно боровшийся с инфляцией, ужесточением денежно-кредитной политики.

Октябрь проходил под знаком прощания с легендами мировой экономики XX века. "Локомотивы" американского роста сгорели в "топке" кризиса. Индексы стремились вниз.

Отечественный рынок акций оказался в состоянии свободного падения. Покупателей на биржах не было. Удобный для банков инструмент РЕПО превратился в капкан. Акции каждый день обновляли минимумы. Самые активные участники аукционов РЕПО объявляли один за другим объявляли о несостоятельности. "КИТ-Финанс", "Связь-Банк", "Ренессанс капитал" сменили владельцев. Кризис перешел с фондового рынка в реальную экономику.

Однако уже в ноябре в США кризисная "домна" потребовала новых жертв. О своих "больших" проблемах объявил очередной гигант - Citigroup, а также "большая детройтская тройка" - General Motors, Ford и Сhrysler. К этому времени биржи и правительство США были готовы ко всему, поэтому большой новостью проблемы компаний, ни для кого не стали. Федеральное казначейство США согласилось помочь всем. Печатный долларовый станок был включен на полную мощность.

В России началось тушение пожара на американский манер. Компания, вкладывающая деньги пенсионеров в облигации Минфина РФ, в одночасье превратилась в крупнейший в мире инвестиционный банк. Внешэкономбанк стал основным источником средств для большинства отечественных корпораций.

Первым делом правительство через ЦБ РФ выделило антикризисный кредит трем институциональным банкам: "Газпромбанку", Сбербанку и банку ВТБ - для оживления межбанковского кредитования. Затем ВЭБ перешел на скупку подешевевших отечественных акций за счет денег российских налогоплательщиков. Но и этого оказалось недостаточным. ВЭБу пришлось рефинансировать задолженность отечественных предприятий, перед западными кредиторами из инвестиционного фонда. Российские компании выстроились в очередь за кредитом к ВЭБу. Центробанк РФ начал выдавать беззалоговые кредиты банкам, имеющих оценку от рейтинговых агентств. Эти действия возымели эффект. Российские индексы престали падать.

Нельзя не отметить и старания финансовых регуляторов во всем мире. Центробанки США, Европы, Китая, Великобритании, Японии и ряда других стран, закрыли глаза на инфляцию и скоординировано начали понижать процентные ставки, стимулируя возобновление экономической активности. Банк России вновь отличился: ставки были повышены дважды.

В антикризисных мерах во второй половине 2008г. особой щедростью отличилось федеральное казначейство США: оно пообещало выделить на борьбу с кризисом 1,5 трлн долл. Страны Евросоюза - более 200 млрд долл. Китай с целью стимулирования внутреннего спроса - более 550 млрд долл. Япония - более 270 млрд долл. Россия, по словам премьер министра В.Путина - 5,4 трлн рублей.

Триллионы долларов, выделенные правительствами ведущих мировых держав, пока находятся в облигациях государственного займа США. Однако в 2009г. эти деньги начнут расходиться по всему миру в поисках прибыли. Начнет надуваться новый "пузырь", без которого не может развиваться рыночная экономика, и это вновь подстегнет спрос на нефть, уголь, металлы, пшеницу и другие товары, производимые в России. Фондовые площадки чутко отреагируют на возобновление экономической активности.

Но теперь участники мировой экономики надолго запомнят ипотечные облигации США.

После столь значительного падения всех мировых индексов аналитики начали снижать прогнозы по индексам на 2009г. Начальник отдела аналитических исследований "ВТБ Управление активами" Иван Илюшин при оценке потенциала рынка акций в 2009г. рассматривает три сценария, построенные на основании модели дисконтированных денежных потоков (ДДП). Пессимистичный сценарий предусматривает сохранение статус-кво и справедливое значение РТС на уровне 756 пунктов. Потенциал роста при данном сценарии составляет не более 15% от уровней декабря 2008г. Реалистичный сценарий составляет 1695 пунктов, потенциал роста индекса РТС более 150%. При оптимистичном сценарии справедливое значение индекса РТС составляет 2306 пунктов с потенциалом роста на 250%. На горизонте ближайших 12 месяцев аналитики "ВТБ Управление активами" считают возможным ориентироваться на реалистичный сценарий. На реализацию потенциала по оптимистичному сценарию можно ориентироваться на более долгосрочную перспективу.

Вместе с тем, продукт проекта Quote.ru - "Прогнозы цен акций", составленный на основании годовых консенсус-прогнозов таргетов инвестиционных компаний, свидетельствует о том, что аналитики большинства компаний считают справедливым значение индекса РТС на уровне 2234,86 пункта.

Евгений Огородников


Второй эшелон

Мировой финансовый кризис, дешевеющая нефть и возросшие политические риски затронули не только наиболее ликвидные публичные компании, крупная доля бумаг которых находится в руках спекулянтов, стремящихся играть на новостях и распродавать их при первых признаках негатива. Бумаги второго эшелона пострадали даже сильнее, несмотря на большую толерантность к риску участников рынка, инвестирующих в бумаги компаний средней и малой капитализации. Нисходящему движению котировок эмитентов второго эшелона способствовали нападки на ряд из них первых лиц государства и ФАС, что крайне негативно сказывалось на капитализации эмитентов из-за низкой ликвидности. В итоге индекс РТС-2, снизившись почти на 80%, обогнал своего "старшего брата".


Динамика индекса РТС-2 в 2008г.


2008г. оказался неудачным для сектора телекоммуникаций – большинство межрегиональных распределительных компаний (МРК) потеряли почти 90% капитализации. Если в течение последних лет котировки поддерживала идея о возможной приватизации "Связьинвеста", то в 2008г. стало понятно, что надеяться на это в ближайшее время не стоит. В начале сентября министр связи и массовых коммуникаций Игорь Щеголев заявил, что "правительство не ведет подготовку, связанную с приватизацией холдинга "Связьинвест". В настоящее время АФК "Система", владеющая блокпакетом госхолдинга, пытается продать его обратно государству. Ставить только на рост бизнеса МРК инвесторы, видимо, пока не решаются. Несколько лучше обстоят дела у сотовых операторов и "Комстар-ОТС", поскольку спекулятивных идей в их цену заложено не было, а позиции этих компаний на рынке по-прежнему сильны.

Хуже других в 2008г. пришлось девелоперам. Этот бизнес практически полностью основан на заемном капитале, а когда кредитование прекратилось, компаниям сектора пришлось замораживать свои проекты, распускать персонал и всеми возможными способами оптимизировать затраты. До сих пор не ясно, как отдельным представителям сектора удастся расплатиться с краткосрочными долгами. Капитализация "Системы-Галс" в 2008г. снизилась в 14 раз, группы "ЛСР" – в 20 раз, группы компаний "ПИК" – в 30 раз.

Что касается электроэнергетики, то, по мнению заместителя начальника аналитического департамента "Арбат Капитала" Алексея Павлова, бумаги генкомпаний отчасти стали жертвами реформы российской энергетики. После прохождения оферт и упразднения РАО, интерес участников рынка к энергоактивам сильно поостыл. Учтя колоссальные инвестпрограммы генкомпаний, риски их корпоративного управления и туманные перспективы свободного энергорынка, инвесторы предпочли выйти из их бумаг. Обвал фондовых рынков лишь усугубил ситуацию. Так, акции компаний оптовой генерации, за исключением ОГК-4 и ОГК-5 (последние пострадали меньше из-за отсутствия управленческих рисков, поскольку мажоритарными акционерами в ходе реформы стали западные Eni и Enel), с начала года подешевели в 10-15 раз.

Бумаги автопроизводителей продержались несколько дольше, однако стремительно сокращающийся спрос и высокая долговая нагрузка сделали свое дело. Чуть лучше остальных в секторе выглядели бумаги КАМАЗа, поскольку инвесторы ожидали продажи крупного пакета завода немецкой Daimler и, возможно, дальнейшей оферты. В итоге КАМАЗ за год подешевел лишь в 5 раз. А вот стоимость группы "ГАЗ" уменьшилась с января 2008г. почти в 15 раз.

Акции металлургических компаний в 2008г. не стали исключением, продемонстрировав значительное снижение. На фоне падения спроса со стороны основных потребителей их продукции – строителей и машиностроения – сталелитейные комбинаты уже в октябре были вынуждены вполовину сокращать производство. Акции Evraz Group за 2008г. подешевели почти в 10 раз, "Северстали" - в 7,5 раз. Наихудшую динамику в секторе продемонстрировали бумаги Челябинского цинкового завода (ЧЦЗ), подешевевшие более чем в 13 раз с января на фоне продолжающегося падения цен на цинк. Стоимость металла снизилась в 2,2 раза с начала года, что, по мнению экспертов, может вынудить комбинат существенно сократить производство в 2009г. Уже по итогам III квартала 2008г. ЧЦЗ продемонстрировал чистый убыток.

Максим Звягинцев

Срочный рынок

В 2008г. произошел окончательный разрыв меду отечественными биржами. Площадки перестали конкурировать напрямую и заняли свои специфические ниши. На биржу ФБ ММВБ ушли операции "спот" на рынке акций, облигаций и валют. Биржа РТС стала основной площадкой для игроков срочного рынка.

Динамика фьючерса на индекс РТС и индекса РТС


Срочный рынок FORTS не только вопреки, но во многом благодаря возникшим трудностям, превратился в ведущую мировую площадку деривативов. Основной причиной тому стали проблемы возникшие на традиционном рынке акций. Из за повысившейся волатильности торгов рынки акций в течение 2008г. останавливали торги более 40 раз. Остановка торгов приходилась на пики развития событий. Игроки искали способы как заработать, так и защитится, однако регуляторы не давали возможности этого сделать на рынке "спот". В результате сложилась ситуация, когда торги на рынке вторичных инструментов проводились в отсутствие сессии на рынке первичных активов. Участники начали переходить на рынок фьючерсов и опционов. Немалую роль в привлечении игроков на FORTS сыграл запрет ФСФР на маржинальную торговлю и "короткую" продажу, право на которые осталось только у игроков на площадке FORTS.

Еще одной причиной увеличения объемов торгов в срочной секции стало введение вечерней сессии - с 18:00 мск до 23:45 мск. В это время игроки смогли отыгрывать важные сообщения, поступающие из эпицентра мирового финансового кризиса - США. К декабрю доля вечерней сессии от общего объема торгов достигла 35%.

До мая 2008г. срочная секция биржи РТС развивалась в рамках характерного для всех российских бирж тренда - роста объемов торгов в денежном выражении. Однако резкое падение индексов привело к "вымыванию" части игроков как с рынка акций, так и со срочного рынка. К тому же, это вызвало на некоторое время снижение ликвидности торгов на всех без исключения площадках в связи с отказам "мракет-мейкеров" создавать ликвидность на рынке. Однако снижение индексов сделало более доступным по стоимости фьючерсный контракт на индекс РТС и акции "голубых фишек", и уже с октября на рынке FORTS стали регулярно устанавливаться рекорды по количеству заключенных контрактов.

Последний рекорд торгов был установлен 25 ноября 2008г., тогда по итогам основной торговой сессии на рынке FORTS было зафиксировано рекордное количество сделок. Всего по итогам торговой сессии участники заключили 255 тыс. 657 сделок. Отдельно с фьючерсными контрактами участники рынка FORTS также заключили рекордное количество сделок - 253 тыс. 194 сделки.

Несмотря на то, что до 70% объемов торгов на рынке срочных инструментов приходится на фьючерсный контракт на индекс РТС, развитее получило и товарно-сырьевое направление. Согласно рейтингу FI Magazine, подготовленному специалистами одной из крупнейших в мире профессиональных ассоциаций деривативных бирж Futures Industry Magazine, фьючерс на золото, котирующийся на бирже РТС по итогам I полугодия 2008г. вошел в "топ-20" мировых производных инструментов на металлы по объемам торгов, а также стал самым быстрорастущим в мире. Так, объем торгов за I полугодие 2008г. фьючерсом на золото на рынке FORTS составил 2 млн 517 тыс. 385 контрактов и занял 18 место среди всех производных финансовых инструментов на металлы в мире, а по сравнению аналогичным периодом 2007г. рост объема торгов составил 240,34 %. По этому показателю фьючерс на золото биржи РТС стал первым в мире.

С 9 октября 2008г. на срочном рынке был введен в обращение фьючерсный контракт на нефть марки Brent. От котировок Brent зависит цена продажи российской нефти марки Urals. Таким образом, у участников рынка появилась возможность реализовывать арбитражные стратегии с двумя инструментами на площадке FORTS. Участники сразу проявили интерес к новому фьючерсу, и уже 10 октября объемы торгов фьючерсами на нефть марки Brent превзошли объемы торгов нефтью марки Urals.

Развивалось не только товарное направление. В течение 2008г. на срочном рынке FORTS были введены в обращение фьючерсные контракты на акции "ГидроОГК", "Татнефти", "Северстали", контракт на акции компаний электроэнергетической отрасли, активом для которого является "корзина" из 23 акций компаний, входивших в холдинг РАО "ЕЭС России", а также фьючерс на "Индекс РТС - телекоммуникации".

В феврале были введены фьючерсные контракты на среднюю ставку однодневного кредита MosPrime.

Основная интригой срочного рынка в 2008г. стало событие на рынке опционов. В мае один из крупных игроков продал опционы put со "страйком" 1600 на фьючерс на индекс РТС в количестве 140 тыс. контрактов. Таким образом продавец обязался приобрести до момента экспирации фьючерс на индекс РТС по цене, соответствующей 1600 пунктов. Ситуация повторилась в начале июля, когда на срочном рынке появился продавец опционов put со "страйком" 1700 пунктов в количестве 170 тыс. контрактов. С мая, когда были заключены сделки со страйком 1600, по октябрь опционы put подорожали в 24 раза. Продавцом большей части этих опционов был "КИТ-Финанс", а покупателями - "Тройка Диалог" и "Ренессанс Капитал". Осенью инвестиционной компании "КИТ -Финанс" потребовалась рекапитализация. В итоге она сменила собственника. К сожалению, ни "Тройка Диалог", ни "Ренессанс Капитал" не заработали на этой операции много денег. Купленные ими опционы put были захеджированы.


С технической точки зрения, несмотря на существенное падение, фьючерс на индекс РТС, обозначил локальное "дно" на уровне 50000 пунктов (1) и даже попытку корректироваться вверх. Таким образом, при экстраполяции тенденции (2) последних недель 2008г. до конца 2009г., получается, что фьючерс на индекс РТС в декабре 2009г. приблизится к отметке 150000 пунктов. Росту будет способствовать существенная перепроданность фьючерса, исходя из значений индикатора RSI и более чувствительного осциллятора Stochastic. Рост будет сопровождаться консолидациями на отметках 97000 - 100000 пунктов (3), 126000 пунктов (4) и 150000 пунктов (5). Этот сценарий достаточно оптимистичен. Пессимистичный сценарий предполагает установление в 2009г. на графике разворотной фигуры ("двойное дно", "голова плечи", "треугольник") над линией поддержки (1), и эта консолидация может затянутся до полугода и более. Тогда значение фьючерса на индекс РТС к концу 2009г. можно ожидать максимум на отметке 126000 пунктов (4).

Тем не менее, аналитики ведущих компаний имеют свои оценки, основанные на фундаментальном анализе. Так, инвестиционная компания "Тройка Диалог" прогнозирует рост индекса РТС к концу 2009г. до 1000 пунктов, однако подобное повышение будет возможно при средней стоимости нефти в районе 55 долл./барр. и снижении курса рубля на 20%. Между тем эксперты "Тройки Диалог" не исключают и того, что индекс РТС снизится до 350 пунктов, если рецессия разовьется в депрессию, или вырасти даже до 1500 пунктов, если рост мировой экономики ускорится. Динамика фьючерса на индекс РТС как вторичного инструмента привязана к значению индекса. Таким образом, с фундаментальной точки зрения, прогноз по фьючерсам на индекс РТС варьируется в большом диапазоне от 35000 пунктов до 150000 пунктов.

За 2008г. срочная секция биржи РТС сделала мощный рывок в своем развитии. Во многом этому способствовали внешние факторы, однако старалось и руководство биржи. На 2009г. у биржи существуют перспективы и для дальнейшего развития. В частности от рынка фьючерсов в развитии отстает рынок опционов, ликвидность на котором оставляет желать лучшего. Существуют проблемы и с разделением площадок. Игроки, участвующие в торгах на ФБ ММВБ и срочно нуждающиеся в хеджировании рисков, не сразу могут зачислить средства на счет на рынок FORTS: это сопровождается многочисленными бюрократическими процедурами, - а в условиях финансового кризиса этот процесс для многих стал критическим.

Председатель правления ОАО "РТС" Роман Горюнов сообщил о планах самой биржи по развитию срочной секции. В частности рынку нужны маржируемые опционы, то есть опционы фьючерсного типа. Они будут введены на FORTS в 2009г. В целом планируется дальнейшее совершенствование технологий срочного рынка, которые показали себя на очень высоком уровне в нелегкое для рынка ценных бумаг время. Р.Горюнов заявил, что будет учтен опыт второго полугодия 2008г. и общая нестабильная ситуация, приведшая к существенному повышению спроса на продукты, связанные с хеджированием процентных и кредитных рисков. В связи с этим планируется расширение линейки инструментов денежной секции FORTS.

Помимо новых инструментов биржа РТС рассматривает идею введения утренней торговой сессии. С помощью дополнительного периода торгов участники смогут отыгрывать новости с азиатских площадок и нивелировать гэпы с азиатскими индексами.

Евгений Огородников

Страниц : 1
Опубликовано: 12.01.09 • Просмотров: 7933  Печать    К содержанию    Вернуться назад  Наверх
Введите слово для поиска
 > Разделы статей
 
Главная Новости Галерея Статьи Наверх

Copyright Shloder © 2006 - 2017
Danneo CMS
Яндекс.Метрика